Crédito columna: Wildo González, chief economist Puente Paraguay.
Presentamos una revisión a nuestra visión respecto al comportamiento del tipo de cambio nominal del guaraní con respecto al dólar norteamericano (₲/US$). Para esto, tomamos en cuenta los últimos datos disponibles que creemos son relevantes para explicar y comprender las particularidades en el comportamiento del tipo de cambio. Es importante mencionar que este análisis es de equilibrio parcial, por lo tanto, puede no capturar correctamente el efecto de distintos shocks dentro de un contexto de equilibrio general. No obstante, pensamos que, dentro de estas limitaciones, nuestro modelo captura de manera muy útil el comportamiento del tipo de cambio nominal.
Fundamentos de largo plazo del tipo de cambio nominal
Para referencia, como en las notas anteriores donde presentamos los resultados de nuestro modelo de tipo de cambio nominal, recordamos que este se base en los trabajos realizados por Wu (2013), Cowan, Rappoport, y Selaive, (2007) para el caso de Chile, para Canadá en un caso Helliwell, Issa, Lafrance, y Zhang (2004) y en el otro también para Canadá, Moazzami y Anderson (2003). Dicho lo anterior, la ecuación de largo plazo sería igual a:
𝑙𝑜𝑔(𝑇𝐶𝑁𝑡) = 𝛼 + 𝛽𝑙𝑜𝑔(𝑠𝑜𝑗𝑎𝑡 ) + 𝛾𝑙𝑜𝑔(𝑝𝑒𝑡𝑟𝑜𝑙𝑒𝑜𝑡 ) + 𝖯𝑙𝑜𝑔(𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜𝑡) + 𝜀𝑡 (1)
𝑙𝑜𝑔(𝑇𝐶𝑁𝑡) = 𝛼 + 𝛽𝑙𝑜𝑔(𝑑𝑜𝑙𝑎𝑟𝑡 ) + 𝛾𝑙𝑜𝑔(𝑇𝑃𝑀 − 𝐹𝑒𝑑𝑡) + 𝖯𝑙𝑜𝑔(𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜𝑡 ) + 𝜀𝑡 (2)
Recordemos que, en el caso de Paraguay, este se caracteriza (excluyendo la energía eléctrica generada por las hidroeléctricas binacionales) por una elevada proporción de productos agrícolas, siendo la soja el principal producto de exportación, ponderando entre granos y sus derivados aproximadamente un 50% del total de las exportaciones no energéticas.
Como es el caso de algunas monedas consideradas como commodities currencies, tal como el peso chileno con el cobre, el dólar australiano con el hierro, o el dólar canadiense con el petróleo, el guaraní parece estar altamente correlacionado con el precio de la soja, al menos durante el periodo, figura 1, ocurriendo un quiebre en esta relación desde mediados del año 2019. Mientras en el caso del petróleo, este se correlacionaría de manera positiva con el tipo de cambio, indicando de alguna manera un efecto proxy de una caída en los términos de intercambio, figura 2. En tanto, con los precios relativos (índice de socios comerciales / índice de precios al consumidor local), figura 3, se correlaciona positivamente con el movimiento del tipo de cambio nominal.
Adicionalmente, considerando los elementos de la ecuación (2), es necesario analizar los fundamentos ligados a los mercados financieros internacionales. En la figura 4, se observa que, aunque con cierto rezago, el guaraní sigue la tendencia de la cotización internacional del dólar estadounidense respecto a sus principales socios comerciales.
Además, durante el periodo de inicio de la implementación de las metas de inflación, a pesar del rezago en los movimientos del tipo de cambio, el seguimiento del precio nominal del dólar se refleja en el diferencial de tasas de interés (figura 5), que muestra la diferencia entre la Tasa de Política Monetaria (TPM) y la tasa de interés de la Reserva Federal (Fed Funds). También es crucial considerar la percepción de riesgo en los mercados financieros internacionales, lo cual se captura utilizando el EMBI Latam como medida general, con el objetivo de reflejar los movimientos de los flujos de capital que pueden llegar a la región y afectar indirectamente el tipo de cambio.
Al tomar los resultados de las estimaciones se observa un buen ajuste del modelo al comportamiento del tipo de cambio nominal, figura 7. Indicando que, en el largo plazo, a pesar de las desalineaciones entorno a los fundamentos anteriormente presentados, este no se aleja de manera muy significativa al ajuste propuesto por nuestro modelo para el caso de Paraguay. Con todo, esta combinación de precios de soja, de petróleo, junto con el precio relativo con respecto a los socios comerciales y las variables financieras relacionadas a los mercados financieros internacionales, constituyen una buena opción para medir desalineamientos cambiarios nominales del guaraní con respecto al dólar. Por lo tanto, es bastante útil al momento de tomar decisiones con respecto a la evolución de los precios locales, junto con decisiones de inversión tanto en guaraníes como en dólares norteamericanos.
Los resultados actuales indican una alta probabilidad de que el tipo de cambio cerrara en diciembre del 2024 muy por sobre las estimaciones anteriores. Esto resultado de un shock negativo de términos de intercambio mucho más intenso que lo previsto. Adicionalmente, tomando en consideración elementos de equilibrio general, sustentados en los futuros de los precios de los commodities (soja y petróleo), junto con las expectativas de recorte de la tasa de interés de la Reserva Federal, nos lleva a pensar en un tipo de cambio a diciembre 2024 entorno a ₲/US$ 7800, y para diciembre del 2025 reevaluamos nuestra estimación a ₲/US$ 7700.
Pero ¿qué paso?, para responder a esta pregunta, es importante tener en consideración que esta ecuación de equilibrio parcial, no captura los efectos totales que si podría capturar un modelo de equilibrio general. A esto, se debe sumar el comportamiento estacional del tipo de cambio ₲/US$, figura 8. Donde realizamos una representación visual del tipo de cambio del tipo de cambio nominal del guaraní con respecto al dólar norteamericano (₲/US$) desde enero de 1997 hasta enero de 2024.
En este, vemos que en este periodo en particular, nos encontramos en un periodo donde el tipo de cambio tiende a depreciarse, respondiendo principalmente al incremento en la demanda por importaciones, que en el contexto actual, con una fuerte demanda agregada, presionaría bastante el comportamiento del tipo de cambio nominal ₲/US$ en los siguientes meses, y dado el shock de términos de intercambio más intenso que lo previsto, no es descartable que la estacionalidad en el tipo de cambio sea más intensa que lo habitual, o magnifique eventos puntuales que pueden poner presión al tipo de cambio nominal ₲/US$.
