El modelo de tasa de referencia del Banco Central del Paraguay muestra incoherencias, con un control de liquidez que distorsiona el mercado.
Expertos advierten sobre un «passthrough» roto y riesgo de contracción económica innecesaria.
Asunción (Paraguay).- El passthrough de la tasa de interés del BCP se rompe cuando la institución seca totalmente la liquidez del sistema, porque las tasas del mercado dejan de seguir la señal oficial y responden a la escasez de dinero.
El resultado es una curva de tasas dislocada, con un efecto contractivo mayor al deseado y riesgo de daño económico innecesario.
Es de conocimiento que los bancos centrales buscan a través de sus tasas de referencia influir sobre las tasas del mercado tanto a corto como a largo plazo.
Este análisis pretende arrojar luz en un contexto donde el passthrough de política monetaria intenta influir la curva de tasas del mercado a través de su tasa de referencia, pero al mismo tiempo drena excesivamente la liquidez, generando un conjunto de efectos contraproducentes que deben ser desmenuzados cuidadosamente.
Objetivo del Banco Central con meta de inflación
El objetivo principal del Banco Central del Paraguay (BCP) al fijar la tasa de política monetaria (TPM) es influir en las tasas de interés del sistema financiero, especialmente las de corto plazo, y en cascada también las de mediano y largo plazo. Este mecanismo depende del passthrough monetario, es decir, la transmisión de la tasa de referencia a las tasas de mercado.
Canal de transmisión ideal
En condiciones normales, el mecanismo funciona así:
1- Banco Central define la tasa de política monetaria.
2- A través de operaciones de mercado abierto, inyecta o drena liquidez para mantener esa tasa operativa.
3- Las tasas del mercado interbancario y luego las tasas pasivas y activas se ajustan en función de la tasa de política.
4- Esto afecta el costo del crédito, el consumo, la inversión y, en última instancia, la inflación y el crecimiento.
¿Qué ocurre cuando se drena toda la liquidez?
Cuando el BCP absorbe toda la liquidez del sistema (por ejemplo, mediante operaciones de mercado abierto, cambios, encajes o colocaciones agresivas de instrumentos monetarios), se generan distorsiones:
Tasa interbancaria: Sube mucho por escasez de fondos
Curva de tasas: Se empina abruptamente (tasa de corto y mediano plazo sube por iliquidez)
Costo de crédito bancario: Se incrementa más allá de lo que indica la TPM
Passthrough se rompe: la TPM deja de ser una señal eficaz
La consecuencia es que el costo del dinero en el mercado real sube mucho más de lo que pretende el Banco Central, reflejando una prima de iliquidez más que una política monetaria contractiva bien calibrada.
Fallas del enfoque
a) Incoherencia instrumental
Si el Banco Central quiere mantener la tasa de interés en cierto nivel, pero al mismo tiempo extrae toda la liquidez, invalida su propio instrumento. La señal de política monetaria pierde credibilidad porque el mercado no puede operar a esa tasa si no hay liquidez disponible.
b) Exceso de volatilidad en el mercado financiero
Los participantes financieros suben sus tasas por precaución, anticipando dificultad para renovar pasivos o acceder a liquidez. Esto amplifica la tasa de interés real y puede generar (ralentización del crédito).
c) Empinamiento no deseado de la curva
Las tasas a mediano y largo plazo incorporan el riesgo de liquidez, aumentando la pendiente de la curva y reflejando un tightening más fuerte del deseado.
Consecuencias macroeconómicas
– Enfriamiento económico excesivo: si la curva se dispara por falta de liquidez, el crédito se encarece más de lo que la economía necesita.
– Pérdida de control sobre las expectativas: los agentes dejan de usar la tasa de referencia como guía y se enfocan en las condiciones reales de liquidez.
– Fragmentación del mercado monetario: aparecen mercados paralelos (intercambios bilaterales, tasas usureras, etc.).
– Riesgo reputacional para el Banco Central: se percibe como incapaz de operar eficazmente su política.
Recomendaciones para una política más efectiva
Coordinar tasa de referencia con nivel de liquidez: la señal de tasa solo es creíble si se respalda con una liquidez adecuada para que el sistema pueda operar a ese nivel.
Mantener una liquidez estructural mínima en el sistema para evitar que las tasas interbancarias se disparen.
Usar operaciones de mercado abierto con fineza: no sobredrenar; aplicar un enfoque de “reserva estructural más colchón de liquidez”. Facilitar instrumentos que puedan asegurar la liquidez del mercado.
Calibrar la comunicación: si la intención es endurecer la política, debe decirse abiertamente; de lo contrario, se pierde previsibilidad.
