Un informe publicado por J.P. Morgan mantiene a Paraguay en posición de subponderación dentro de su estrategia de crédito soberano, una recomendación que implica menor exposición relativa a sus bonos frente a otros mercados comparables. La entidad sostiene que los fundamentos macroeconómicos del país siguen siendo sólidos, pero advierte que las valuaciones exigentes, el menor impulso en las mejoras de calificación, los desafíos fiscales y, ahora, el caso ueno bank agregan presión sobre esa lectura.
La lectura que hace J.P. Morgan sobre Paraguay tiene, a primera vista, dos caras. Por un lado, mantiene una visión constructiva sobre la economía, destacando fundamentos sólidos, inflación controlada, una política favorable a la inversión y el compromiso de las autoridades de reconducir el déficit fiscal hacia su objetivo. Por otro, recomienda mantener una posición de subponderación en el crédito soberano paraguayo, es decir, una menor exposición a sus bonos frente a otros activos comparables.
Esa aparente contradicción se entiende mejor cuando se separa la situación de la economía del atractivo relativo de una inversión. J.P. Morgan no sostiene que Paraguay atraviese un deterioro macroeconómico generalizado ni que exista, hasta ahora, una crisis del sistema financiero. Su planteamiento es que los bonos soberanos paraguayos ya se negociaban a precios relativamente exigentes y con poco margen para mejorar frente a otros emisores de riesgo similar.
En ese escenario aparece el caso ueno bank. Para la entidad internacional, el proceso de resolución del banco agrega un nuevo obstáculo a una evaluación que ya había llevado a Paraguay a una posición de subponderación desde julio de 2026. El informe señala que la trayectoria ascendente de las calificaciones crediticias se había desacelerado y que las metas fiscales continuaban mostrando retrasos; la crisis de ueno suma ahora incertidumbre política y financiera a esa ecuación.
El matiz es relevante: J.P. Morgan no está recomendando abandonar Paraguay, sino tener una menor participación de sus bonos soberanos dentro de una cartera en comparación con el peso que tendrían normalmente. Bajo la metodología de la firma, una recomendación Underweight implica que se espera que esa posición tenga un desempeño inferior al índice o a otros créditos de referencia durante los próximos tres meses.
¿Qué significa exactamente “Underweight”?
J.P. Morgan utiliza tres recomendaciones para emisores soberanos de mercados emergentes:
Overweight (Sobreponderar): se espera que durante los próximos tres meses la posición recomendada tenga un rendimiento superior al índice, sector o referencia correspondiente.
Marketweight (Ponderación de mercado): se espera que durante los próximos tres meses la posición tenga un comportamiento similar al índice, sector o referencia.
Underweight (Subponderar): se espera que durante los próximos tres meses la posición recomendada tenga un rendimiento inferior al índice, sector o referencia correspondiente.
La recomendación se determina considerando una combinación de:
- Fundamentos económicos del país.
- Condiciones técnicas del mercado.
- Valor relativo de los títulos.
- Capacidad y disposición del emisor para cumplir con sus obligaciones de deuda.
En el historial reciente de J.P. Morgan para Paraguay:
- 3 de octubre de 2024: Underweight.
- 4 de abril de 2025: Marketweight.
- 20 de julio de 2026: Underweight.
Por lo tanto, el informe del 3 de noviembre no introduce por primera vez la subponderación de Paraguay. J.P. Morgan ya mantenía esa recomendación desde julio de 2026; el caso ueno bank aparece ahora como un factor adicional que refuerza esa postura.
Al mismo tiempo, la mirada sobre los activos locales es distinta. J.P. Morgan mantiene una postura sobreponderada sobre el guaraní y los bonos locales, e incluso considera que la reciente debilidad puede representar una oportunidad de compra si el proceso de resolución de ueno bank se maneja con rapidez y la devolución de los depósitos evita que la incertidumbre se extienda al resto del sistema financiero.
El punto de mayor atención está precisamente allí. Según el informe, el riesgo de contagio dependerá de la velocidad y transparencia con que avance la resolución. Una demora prolongada en la restitución de depósitos podría alimentar una preocupación más amplia entre los ahorristas, presionar el mercado cambiario y obligar a instituciones financieras a buscar liquidez.
Para J.P. Morgan, sin embargo, el impacto inmediato del caso ueno parece estar más ligado al ruido político y al escrutinio sobre la gobernanza que a una inestabilidad financiera sistémica. La firma mantiene, por ahora, su escenario macroeconómico favorable para Paraguay y considera que el tamaño relativo de ueno bank dentro del sistema no debería, por sí solo, derivar en una crisis generalizada, siempre que la resolución y la restitución de los depósitos sean administradas adecuadamente.
Estructura de depósitos y financiamiento de ueno
En el documento publicado por J.P. Morgan expone la información divulgada por ueno al 21 de septiembre, y esta situaba los depósitos totales en aproximadamente US$ 2.800 millones.
La composición informada era la siguiente:
- Depósitos del sector privado: aproximadamente US$ 2.000 millones, equivalentes al 71%.
- Depósitos del Instituto de Previsión Social (IPS): aproximadamente US$ 295 millones, equivalentes al 10,4%.
- Depósitos de otras instituciones del sector público: aproximadamente US$ 532 millones, equivalentes al 18,9%.
De acuerdo con estas cifras, los depósitos relacionados con el sector público representaban cerca del 29% de la base total de depósitos informada.
Además de los depósitos de clientes, ueno habría contado con aproximadamente US$ 814 millones en financiamiento proveniente de instituciones financieras nacionales e internacionales y de los mercados de capitales.
Dentro de esta cifra se incluye una emisión de notas sénior no garantizadas por US$ 350 millones, realizada en marzo de 2026.
Este tipo de financiamiento mayorista y los instrumentos emitidos en el mercado de deuda no constituyen depósitos cubiertos por el Fondo de Garantía de Depósitos. Su tratamiento dependerá del proceso de resolución y de la posterior recuperación de los activos.
Los activos locales reaccionaron negativamente a las noticias.
El guaraní se debilitó aproximadamente 2% durante la jornada, dice el documento, mientras que los bonos locales registraron presión vendedora.
Este comportamiento se produce luego de otro periodo de debilidad registrado anteriormente, llevando al guaraní a niveles que no se observaban desde aproximadamente junio, señala.
La conclusión deja una señal menos dramática, pero igualmente relevante para los mercados: Paraguay continúa mostrando fundamentos que sostienen su atractivo económico, aunque esa fortaleza ya no alcanza por sí sola para justificar una mayor exposición a su deuda soberana. El caso ueno bank no originó esa cautela, pero sí agregó una nueva capa de incertidumbre en un momento en que los bonos paraguayos ya tenían poco margen para absorber malas noticias.
Fuente: J.P. Morgan. Paraguay Ueno bank resolution: Containing the fallout, Latin America Economic, research: 03/11/2026
